營運(yùn)資本怎么估算？
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營運(yùn)資金也稱“運(yùn)用資金”。國外稱為營運(yùn)資本。是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額減流動(dòng)負(fù)債總額后的凈額，即企業(yè)在經(jīng)營中可供運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額。由于營運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的凈額，因此，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變化，都會(huì)引起營運(yùn)資金的增減變化。如流動(dòng)負(fù)債不變，流動(dòng)資產(chǎn)的增加就意味著營運(yùn)資金的增加; 流動(dòng)資產(chǎn)的減少就意味著營運(yùn)資金的減少。如流動(dòng)資產(chǎn)不變，流動(dòng)負(fù)債增加，就意味著營運(yùn)資金的減少; 流動(dòng)負(fù)債減少就意味著營運(yùn)資金增 加。在兩者同時(shí)變化的情況下，只有兩者抵銷后的凈額才是營運(yùn)資金的增減凈額。在一般情況下，只有一方涉及流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債類科目，而另一方涉及非流動(dòng)資產(chǎn)或非流動(dòng)負(fù)債類科目 (如長期負(fù)債、長期投資、資本、固定資產(chǎn)等)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)才會(huì)使?fàn)I運(yùn)資金發(fā)生增減。雙方都涉及流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債類科目的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，即發(fā)生在營運(yùn)資金內(nèi)部項(xiàng)目間的業(yè)務(wù)，不會(huì)使?fàn)I運(yùn)資金發(fā)生增減。不過，我們會(huì)在評(píng)估營運(yùn)資本時(shí)修改這個(gè)定義。
我們將從營運(yùn)資產(chǎn)中撤出現(xiàn)金和有價(jià)證券投資。這是因?yàn)楝F(xiàn)金，特別是大量現(xiàn)金，是由公司投資于國債、短期政府債券或商業(yè)票據(jù)。雖然這些投資的回報(bào)可能低于公司實(shí)際投資的回報(bào)，但它們代表了無風(fēng)險(xiǎn)投資的公平回報(bào)。與存貨、應(yīng)收賬款和其他流動(dòng)資產(chǎn)不同，現(xiàn)金可以獲得公平回報(bào)，不應(yīng)計(jì)入流動(dòng)資本計(jì)量。在評(píng)估一家必須為日常運(yùn)營保持大量現(xiàn)金余額的公司時(shí)，我們可以將運(yùn)營所需的現(xiàn)金視為營運(yùn)資本的一部分。
我們還將從流動(dòng)負(fù)債中收回所有計(jì)息債務(wù)的短期債務(wù)和本期到期的長期債務(wù)部分。在計(jì)算資本成本時(shí)會(huì)考慮到這一債務(wù)，因此兩次計(jì)算是不合適的。
這些變化會(huì)增加還是減少流動(dòng)資金需求。答案因公司而異。
非現(xiàn)金流動(dòng)資本在不同行業(yè)的公司之間差異很大，而且常常在同一行業(yè)的公司之間差異很大。
表1：某公司營運(yùn)資本與非現(xiàn)金營運(yùn)資本
非現(xiàn)金流動(dòng)資金在這兩年都大大高于營運(yùn)資金。我們認(rèn)為非現(xiàn)金流動(dòng)資本是一種更好的衡量流動(dòng)資本中所含現(xiàn)金的方法。
估計(jì)非現(xiàn)金流動(dòng)資本的預(yù)期變動(dòng)
雖然我們可以用財(cái)務(wù)報(bào)表相當(dāng)簡單地估計(jì)任何一年的非現(xiàn)金流動(dòng)資本變動(dòng)，但這個(gè)估計(jì)必須謹(jǐn)慎使用。非現(xiàn)金流動(dòng)資金變化不穩(wěn)定，有的年度大幅增加，有的年度大幅減少。為了確保評(píng)估，應(yīng)該將營運(yùn)資本的變化與公司長期銷售商品的收入或成本的預(yù)期變化聯(lián)系起來。非現(xiàn)金流動(dòng)資本占收入的百分比可以與每個(gè)時(shí)期的預(yù)期收入變化一起用來估計(jì)非現(xiàn)金流動(dòng)資本隨時(shí)間的預(yù)期變化。通過觀察公司的歷史或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，你可以獲得占收入百分比的非現(xiàn)金流動(dòng)資本。
應(yīng)該把流動(dòng)資金細(xì)分成更多的細(xì)節(jié)嗎？換句話說，分別估算應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款等單項(xiàng)是否有回報(bào)？答案將取決于被分析的公司和對(duì)未來營運(yùn)資本的預(yù)測。對(duì)于那些庫存和應(yīng)收賬款隨著收入的增長表現(xiàn)非常不同的公司來說，細(xì)分細(xì)節(jié)顯然是有道理的。成本當(dāng)然是增加了評(píng)估公司所需的投入。此外，隨著未來的發(fā)展，將營運(yùn)資金分解為個(gè)別項(xiàng)目的回報(bào)將會(huì)變得更小。對(duì)大多數(shù)公司來說，估算非現(xiàn)金流動(dòng)資本的復(fù)合數(shù)字比細(xì)分為更詳細(xì)的數(shù)字更容易，而且往往更準(zhǔn)確。
估算非現(xiàn)金流動(dòng)資金需求缺口
作為一家專業(yè)零售商，缺口有大量庫存和營運(yùn)資金需求。在2000年年度結(jié)束時(shí)，缺口報(bào)告庫存為19.04億元，其他非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)為3.35億元。與此同時(shí)，應(yīng)付賬款為10.67億元，其他無息流動(dòng)負(fù)債為7.02億元。可以估計(jì)年底缺口的非現(xiàn)金流動(dòng)資本。
非現(xiàn)金周轉(zhuǎn)金= 19.04億元+ 3.35億元- 10.67億元- 7.02億元=4.7億元
表2：上年末的非現(xiàn)金周轉(zhuǎn)金和每年的總收入:
非現(xiàn)金周轉(zhuǎn)金增加了3.07億元。在預(yù)測缺口的非現(xiàn)金流動(dòng)資金需求時(shí)，我們有幾個(gè)選擇。
一是利用當(dāng)年非現(xiàn)金流動(dòng)資金的變化( 3.07億元)，按照預(yù)期未來收益增長的速度增長。這可能是最不可取的選擇，因?yàn)榉乾F(xiàn)金流動(dòng)資本的年復(fù)一年的變化非常不穩(wěn)定，而去年的變化實(shí)際上可能是一個(gè)例外。
二是把非現(xiàn)金周轉(zhuǎn)金占最近一年收入的百分比和未來幾年的預(yù)期收入增長作為我們變化的基礎(chǔ)。在差額的情況下，這將表明未來幾年非現(xiàn)金流動(dòng)資本變動(dòng)將占當(dāng)年收入變動(dòng)的3.44%。這是一個(gè)比第一個(gè)好得多的選擇，但是非現(xiàn)金流動(dòng)資本占收入的百分比也可以在一年之間變化。
三是將非現(xiàn)金流動(dòng)資本的變動(dòng)，除以最近一年的收入變動(dòng)和未來幾年的預(yù)期收入增長，以非現(xiàn)金流動(dòng)資本占最近一年收入的百分比作為我們變動(dòng)的基礎(chǔ)。在差額的情況下，這將導(dǎo)致未來期間非現(xiàn)金流動(dòng)資本變動(dòng)占收入的15.06 %。這種方法最適用于那些業(yè)務(wù)正在變化、增長發(fā)生在不同于過去地區(qū)的公司。例如，主要在網(wǎng)上成長的實(shí)體零售商，其邊際營運(yùn)資本需求可能與總營運(yùn)資本需求大不相同。
四是將非現(xiàn)金流動(dòng)資金占收入的比例作為歷史變化的基礎(chǔ)。例如，1997年至2000年間，非現(xiàn)金流動(dòng)資本占收入的百分比平均為收入的4.5 %。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是，它可以使年復(fù)一年的變化變得平穩(wěn)，但如果營運(yùn)資金有上升或下降的趨勢(shì)，這可能是不合適的。
最后一種方法是忽略公司的營運(yùn)資本歷史，將非現(xiàn)金營運(yùn)資本占營收百分比的預(yù)測建立在行業(yè)平均水平的基礎(chǔ)上。當(dāng)一家公司的歷史揭示了一個(gè)不穩(wěn)定和不可預(yù)測的營運(yùn)資本時(shí)，這種方法是最合適的。這也是估計(jì)非常小的公司非現(xiàn)金流動(dòng)資本的最佳方法，這些公司可能會(huì)隨著成長而看到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。雖然這些條件并不適用于缺口，但我們?nèi)匀豢梢杂闷骄乾F(xiàn)金營運(yùn)資本占專業(yè)零售商收入的7.54 %來估算非現(xiàn)金營運(yùn)資本需求。
為了說明這些假設(shè)中的每一項(xiàng)對(duì)營運(yùn)資金需求的變化幅度，表3預(yù)測了每一種方法對(duì)非現(xiàn)金營運(yùn)資金的預(yù)期變化。在作出這些估計(jì)時(shí)，我們假定未來5年的收入和收入將增長10 %。
表3：預(yù)測營運(yùn)資金變動(dòng):差距
負(fù)流動(dòng)資金
非現(xiàn)金流動(dòng)資金的變化會(huì)不會(huì)是負(fù)數(shù)？答案顯然是肯定的。不過，考慮一下這種變化的影響。當(dāng)非現(xiàn)金流動(dòng)資本減少時(shí)，它釋放被束縛的現(xiàn)金，增加公司的現(xiàn)金流。如果一家公司存貨過多或信用發(fā)放過于容易，更有效地管理其中一個(gè)或兩個(gè)組成部分可以減少營運(yùn)資本，并成為近期3年、4年甚至5年的正現(xiàn)金流來源。然而，問題在于，它是否能在更長的時(shí)間內(nèi)成為現(xiàn)金流的來源。到某個(gè)時(shí)候，系統(tǒng)將不再存在效率低下的問題，營運(yùn)資本的進(jìn)一步減少可能對(duì)收入增長和利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。
因此，我們建議，對(duì)于擁有正營運(yùn)資本的公司來說，營運(yùn)資本的減少僅在短期內(nèi)是可行的。事實(shí)上，我們建議，一旦營運(yùn)資金得到有效管理，營運(yùn)資金每年的變化都要用營運(yùn)資金占收入的百分比來估算。例如，考慮一家擁有占收入10%的非現(xiàn)金流動(dòng)資本的公司，你認(rèn)為更好地管理流動(dòng)資本可以將這一比例降至收入的6%。你可以允許未來4年的營運(yùn)資本每年從10%下降到6%，一旦作出這種調(diào)整，就開始把每年的營運(yùn)資本需求估計(jì)為額外收入的6%。表4提供了該公司非現(xiàn)金流動(dòng)資本變化的估計(jì)，假設(shè)當(dāng)前收入為10億元，未來5年收入預(yù)計(jì)每年增長10%
表4 :流動(dòng)資本比率和現(xiàn)金流效應(yīng)的變化
周轉(zhuǎn)金本身可以是負(fù)數(shù)嗎？答案是肯定的。流動(dòng)負(fù)債超過非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)的公司擁有負(fù)的非現(xiàn)金流動(dòng)資本。流動(dòng)資金負(fù)增長是一個(gè)更為棘手的問題。擁有負(fù)營運(yùn)資本的公司，在某種意義上是利用供應(yīng)商信貸作為資本來源，特別是當(dāng)營運(yùn)資本隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而變大時(shí)。以沃爾瑪和戴爾為代表的許多公司都采用這一戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)增長。雖然這看起來是一個(gè)成本效益高的策略，但也有潛在的缺點(diǎn)。
首先，供應(yīng)商信用通常不是真正的免費(fèi)。如果延遲支付供應(yīng)商賬單可能導(dǎo)致現(xiàn)金折扣和其他價(jià)格折扣的損失，公司將為此付出代價(jià)。因此，決定采用這種策略的公司必須將這種資本的成本與更傳統(tǒng)的借貸形式進(jìn)行比較。
二是負(fù)非現(xiàn)金流動(dòng)資本一般被會(huì)計(jì)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)視為違約風(fēng)險(xiǎn)的來源。如果一家公司的評(píng)級(jí)下降，而該公司支付的利率上升，那么利用供應(yīng)商信貸作為來源可能會(huì)為其他資本產(chǎn)生成本。作為一個(gè)實(shí)際問題，你在預(yù)測一家擁有負(fù)非現(xiàn)金流動(dòng)資金的公司的流動(dòng)資金需求時(shí)，手頭還有一個(gè)估算問題。與前一種情況一樣，在非現(xiàn)金流動(dòng)資本出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，企業(yè)沒有理由不能在短期內(nèi)繼續(xù)使用供應(yīng)商信貸作為資本來源。
但是，從長遠(yuǎn)來看，我們不應(yīng)該假設(shè)非現(xiàn)金流動(dòng)資本會(huì)隨著時(shí)間的推移而變得越來越消極。在未來的某個(gè)時(shí)候，你必須假設(shè)非現(xiàn)金流動(dòng)資本的變化為零，或者增加流動(dòng)資本(和負(fù)現(xiàn)金流)的壓力會(huì)增加。
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