華西證券：長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素高增長(zhǎng) 疫苗增量顯著
admin
華西證券：長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素恢復(fù)高增長(zhǎng)，疫苗業(yè)務(wù)增量顯著
► 生長(zhǎng)激素屬于剛需，疫情后快速?gòu)?fù)蘇。
疫情后快速恢復(fù)：生長(zhǎng)激素屬于市場(chǎng)剛需，疫情期間受到壓制，疫情后兒童就診快速恢復(fù)，帶來(lái)生長(zhǎng)激素新患入組持續(xù)高增長(zhǎng)。且北上廣等大城市的輸入性疫情得到控制，逐步全面放開(kāi)醫(yī)院診療，將推動(dòng)生長(zhǎng)激素新患入組保持快速增長(zhǎng)。全國(guó)暑假時(shí)間基本不受影響：北京和上海已宣布 2020 年暑假放假時(shí)間基本保持不變，對(duì)全國(guó)其他省市具有指導(dǎo)意義。暑假時(shí)間長(zhǎng)，是新患入組高峰期，Q3 新患入組量占全年比例接近40%。暑假時(shí)間基本不變，消除了之前市場(chǎng)對(duì)暑假時(shí)間縮短的擔(dān)憂，有望通過(guò)暑假追趕 Q1 的部分新患入組損失。
► 生長(zhǎng)激素長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大。
生長(zhǎng)激素天花板高：我國(guó)有 500 萬(wàn)矮小癥患者，其中 60%適用于生長(zhǎng)激素治療，按照 10%治療滲透率、人均 6 萬(wàn)治療費(fèi)用測(cè)算，僅矮小癥適應(yīng)癥峰值銷(xiāo)售額不低于 180 億，2019 年全國(guó)市場(chǎng)僅 50 億左右，還有至少 2.5 倍成長(zhǎng)空間。參照歐美成人+抗衰老市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比接近 50%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板更高。多因素推動(dòng)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)擴(kuò)容：1）生長(zhǎng)激素診斷和治療壁壘高，需要對(duì)醫(yī)生進(jìn)行持續(xù)教育，醫(yī)生數(shù)量是決定市場(chǎng)天花板的重要瓶頸。之前處方醫(yī)生以兒科內(nèi)分泌科為主，正在逐步向大兒科、兒保科、中醫(yī)兒科、成人內(nèi)分泌科等科室拓展，持續(xù)開(kāi)發(fā)新醫(yī)生。2）家長(zhǎng)對(duì)矮小癥和生長(zhǎng)激素知曉率較低，通過(guò)公眾教育有望持續(xù)提高知曉率和就診率。3）產(chǎn)品升級(jí)換代，水針替代粉針，長(zhǎng)效占比提升，劑型升級(jí)換代，人均治療費(fèi)用提升。
► 鼻噴流感疫苗放量，水痘疫苗市占率重回第一。
百克的鼻噴流感疫苗已獲批上市，為國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，定價(jià) 298元/支。我國(guó)每年流感疫苗批簽發(fā)量 4000-5000 萬(wàn)支，如鼻噴流感疫苗銷(xiāo)量 200 萬(wàn)支即可貢獻(xiàn)約 6 億元收入，給公司帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?019 年長(zhǎng)生事件導(dǎo)致百克水痘批簽發(fā)量偏少僅 716 萬(wàn)支，市占率 34%降到第二位，2019M1-4 批簽發(fā)僅 72 萬(wàn)支，2020M1-4 批簽發(fā)量 298 萬(wàn)支，市占率達(dá)到 47%，2020 年水痘疫苗有望實(shí)現(xiàn)高速放量。水痘疫苗兩針?lè)ㄌ娲会樂(lè)ǎ磥?lái)峰值銷(xiāo)量有望達(dá)到 2700 萬(wàn)支，百克市占率 40%，峰值銷(xiāo)量有望超 1000 萬(wàn)支。
華西證券投資建議
維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為28.41 億元/35.97 億元/43.72 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 47 倍/37倍/31 倍，在醫(yī)藥白馬龍頭中估值偏低，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。