布林頓森林體系解體后的貨幣政策
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二戰(zhàn)后，隨著通貨膨脹的加劇美元的貶值，黃金對(duì)外國(guó)投資者的吸引力變得越來越大。盡管美國(guó)官方宣稱每盎司兌換35美元的匯兌政策不會(huì)改變，但美國(guó)黃金儲(chǔ)備開始日漸稀少。就在1965年，約翰遜總統(tǒng)在《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》仍然毫不含混的提出“毫無疑問，我們有決心、有能力將黃金與美元之間的兌換比率保持在每盎司兌換35美元的固定比率上。我們將以舉國(guó)之力來將這一承諾貫徹到底”。
但情況已難以為繼。隨著黃金儲(chǔ)備的日益減少，國(guó)會(huì)于1968年廢除了以黃金作為發(fā)行準(zhǔn)備的要求。翌年，約翰遜總統(tǒng)在其《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》中這樣講道：“與黃金有關(guān)的神話正在逐漸破滅，但我們可以向大家保證，情況依然在可控范圍內(nèi)。1968年，國(guó)會(huì)決定終止過時(shí)的、以黃金作為美元發(fā)行準(zhǔn)備的要求。”
與黃金有關(guān)的神話？以黃金作為美元發(fā)行準(zhǔn)備的要求過時(shí)了？這可真是180°的大轉(zhuǎn)彎啊！政府最終承認(rèn)，國(guó)內(nèi)的貨幣政策不能受到黃金的約束，而近兩個(gè)世紀(jì)以來一直堅(jiān)持的國(guó)際金融與貨幣政策的指導(dǎo)原則也被認(rèn)為是錯(cuò)誤觀點(diǎn)的遺物，最終被徹底拋棄了。
盡管將黃金作為發(fā)行準(zhǔn)備的要求已然廢止，美國(guó)仍然按照每盎司35美元的價(jià)格為那些外國(guó)中央銀行兌換黃金，但自由市場(chǎng)上的兌換比例已經(jīng)升至每盎司40美元以上。當(dāng)外國(guó)銀行感到這一兌換權(quán)利的大限已至?xí)r，它們也加快了以美元兌換黃金的步伐。美國(guó)在二戰(zhàn)末期持有價(jià)值300億美元的黃金，到1971年夏天只剩下110億美元了，而且每個(gè)月還有數(shù)億美元的黃金被兌換走。
這種情況下必然會(huì)發(fā)生一些大事。1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)宣布實(shí)施“新經(jīng)濟(jì)政策”：對(duì)工資和價(jià)格進(jìn)行凍結(jié)，并永久性關(guān)閉外國(guó)人用美元兌換黃金的“黃金窗口”。這也是繼羅斯福總統(tǒng)在1933年宣布銀行休假日后最為驚人的一項(xiàng)行動(dòng)。黃金與貨幣之間的聯(lián)系被永久地、不可挽回地打破了。
盡管守舊派對(duì)這一行為深感震驚，但很少有投資者為金本位制度的廢除感到惋惜。股票市場(chǎng)對(duì)尼克松總統(tǒng)的新政策（包括工資與價(jià)格的控制及關(guān)稅水平的提高）報(bào)以熱烈的回應(yīng)，以漲4%保守，成交量也創(chuàng)下歷史新高。但是，熟悉歷史的人們對(duì)這一趨勢(shì)不應(yīng)感到陌生，金本位制度的終結(jié)與貨幣貶值已經(jīng)讓股市經(jīng)歷了史上少有的幾次大反彈，投資者一致認(rèn)為，黃金已成為一項(xiàng)貨幣遺產(chǎn)。
隨著金本位制度的廢止，美國(guó)及其他國(guó)家對(duì)貨幣擴(kuò)張施加的限制也隨之消除。1973~1974年第一次石油危機(jī)導(dǎo)致的通貨膨脹令大多工業(yè)化國(guó)家都猝不及防，政府通過擴(kuò)張貨幣供應(yīng)來抵消產(chǎn)出下滑的舉措也是徒勞無功，最后僅僅是誘發(fā)了更為嚴(yán)重的通貨膨脹。
由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的通貨膨脹型政策，美國(guó)國(guó)會(huì)試圖在1975年通過一份國(guó)會(huì)議案來控制貨幣的擴(kuò)張，該議案強(qiáng)迫中央銀行宣布貨幣目標(biāo)。三年后，國(guó)會(huì)通過了《漢弗萊–霍金斯法案》，該法案強(qiáng)制要求美聯(lián)儲(chǔ)每年就貨幣政策接受國(guó)會(huì)的兩次質(zhì)詢，并提出明確的貨幣目標(biāo)。這也是自美聯(lián)儲(chǔ)法案通過以來，國(guó)會(huì)首次向中央銀行提出控制貨幣存量的要求。迄今為止，金融市場(chǎng)一直密切關(guān)注著美聯(lián)儲(chǔ)主席于每年2月及7月進(jìn)行的兩次國(guó)會(huì)聽證會(huì)。
不幸的是，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎忘記了他們?cè)?0世紀(jì)70年代設(shè)置的貨幣目標(biāo)。爆發(fā)于1979年的通貨膨脹為美聯(lián)儲(chǔ)帶來了持續(xù)的壓力，迫使其改變貨幣政策并嚴(yán)厲控制通貨膨脹。1979年10月6日，星期六，在4月份剛剛接替G.威廉·米勒擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職的保羅·沃爾克宣布對(duì)貨幣政策的實(shí)施方式進(jìn)行重大變革。美聯(lián)儲(chǔ)將不再設(shè)定利率指引政策，而是轉(zhuǎn)為控制貨幣供應(yīng)量，不管利率的走勢(shì)如何。市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，這一政策意味著利率水平將大幅提升。
嚴(yán)格限制流動(dòng)性這一前景對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成了極大的沖擊。盡管沃爾克在周六晚間的公告（其后被稱為“周六之夜大屠殺”）并未立刻引起公眾的關(guān)注（這是與尼克松1971年凍結(jié)物價(jià)并關(guān)閉黃金窗口的新經(jīng)濟(jì)政策所引發(fā)的媒體廣泛報(bào)道比較而言的），但也擾亂了金融市場(chǎng)的秩序。股票價(jià)格一路走低，在公告后兩天半的時(shí)間里跌幅近8%，成交量也創(chuàng)歷史紀(jì)錄。股票投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)通過大幅提高利率來抑制通貨膨脹的前景表現(xiàn)出極度恐慌。
在沃爾克實(shí)施了緊縮性貨幣政策幾年之后，通貨膨脹周期最終被打破。歐洲中央銀行與日本銀行也加入了美聯(lián)儲(chǔ)的陣營(yíng)，將通貨膨脹稱為“全民頭號(hào)公敵”，并隨后將貨幣政策目標(biāo)定為穩(wěn)定物價(jià)。限制貨幣增長(zhǎng)率已被證明是控制通貨膨脹的唯一有效手段。