市凈率的使用與相關(guān)研究成果
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格雷厄姆與多德認(rèn)為，和市盈率與股息收益率一樣，市凈率也是股票收益的重要決定因素。
（我們）認(rèn)為，在買賣某只股票之前，公眾至少應(yīng)該關(guān)注一下其賬面價(jià)值……如果股票投資者足夠聰明的話，他至少應(yīng)該搞清楚如下幾點(diǎn)：首先，它為這家企業(yè)實(shí)際支付的價(jià)值是多少；其次，他付出的資金都購買了哪些有形資產(chǎn)。
盡管法瑪與弗蘭奇發(fā)現(xiàn)，在解釋其作于1992年的股票橫截面收益研究成果這一過程中，市凈率這一估值指標(biāo)略好于股息收益率或市盈率，但是，使用賬面價(jià)值作為估值標(biāo)準(zhǔn)存在著概念性問題。賬面價(jià)值無法反映資產(chǎn)的市值變化，它也不能將研發(fā)成本列入資本支出中。實(shí)際上，1987~2012年這段時(shí)期里，我們所做的研究表明，賬面價(jià)值對(duì)收益率的解釋力沒有股息收益率、市盈率及現(xiàn)金流那么強(qiáng)。鑒于知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)于一家公司價(jià)值的增值作用越來越重要，賬面價(jià)值在預(yù)測公司的未來價(jià)值方面存在不少缺陷。
規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)與價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合
表12-5總結(jié)的是1958~2006年，股票按照規(guī)模與市凈率分成25個(gè)5分位分組的年復(fù)合平均收益率狀況。
表12-5 股票收益率按規(guī)模與市凈率進(jìn)行排序（1958~2012年）
價(jià)值型股票的歷史收益率超過了成長型股票，這一超凡表現(xiàn)在小盤股上表現(xiàn)得尤為明顯。市值最小的股票年收益率為17.73%，而在所分析的25個(gè)5分位分組中表現(xiàn)最佳，而市值最低的成長型股票的收益只有4.7%，是各個(gè)5分位分組中表現(xiàn)最差的。隨著公司規(guī)模的逐漸增大，價(jià)值型股票與成長型股票收益率之間的差額也就越小。市值最高的價(jià)值型股票年均收益率為11.94%，而市值最高的成長型股票年均收益率為9.38%。
在剔除了1975~1983年這一時(shí)期之后，小盤股的收益率不出所料的銳降。但是，值得一提的是，價(jià)值型小盤股與成長型小盤股收益率之間的差額仍然較大，實(shí)際上沒有變化。
圖12-5顯示了成長股與價(jià)值股市值最低的5分位分組在1975~2012年累積收益率之間的巨大差額。自1997年12月以來，投資在小盤成長型股票上的1000美元截至2012年年末的累積收益將達(dá)12481美元。與之相反的是，小盤價(jià)值型股票的同期累積收益則令人咋舌：790萬美元！
在剔除了1975~1983年這一時(shí)期之后，小盤股的收益率不出所料的銳降。但是，值得一提的是，價(jià)值型小盤股與成長型小盤股收益率之間的差額仍然較大，實(shí)際上沒有變化。
圖12-5顯示了成長股與價(jià)值股市值最低的5分位分組在1975~2012年累積收益率之間的巨大差額。自1997年12月以來，投資在小盤成長型股票上的1000美元截至2012年年末的累積收益將達(dá)12481美元。與之相反的是，小盤價(jià)值型股票的同期累積收益則令人咋舌：790萬美元！
圖12-5 小盤成長型股票與價(jià)值型股票的收益率（1957~2012年）
我們強(qiáng)調(diào)小盤成長型股票與價(jià)值型股票收益率之間的這種差別，是因?yàn)橐载愃禍y度的小盤價(jià)值型股票的貝塔值（風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)）為1，而小盤成長型股票的貝塔值則超過了1.5。
這意味著小盤價(jià)值型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值高出了7.5%，而小盤成長型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值低了7%。
這意味著小盤價(jià)值型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值高出了7.5%，而小盤成長型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值低了7%。